Siemens, un valor para vender

Los resultados del 4T’15 de Siemens son mejores en operativo, aunque peores en BDI (por impairments de algunos proyectos). Las ventas han crecido menos de lo esperado en prácticamente todas las divisiones (probablemente por menor efecto tipo de cambio de lo esperado). El margen EBIT industrial en 4T’15 ha quedado en el 11,3% (vs 10,2% BS(e) y 10,5% consenso), pero la diferencia viene fundamentalmente de la finalización de proyectos en 4T, que beneficia artificialmente a los márgenes de la división de “Energy Management” que presenta un margen EBIT del 7,5% (vs 4,5% BS(e) y consenso y <4% en trimestres anteriores) y que pone en entredicho la recurrencia de dicha mejora.

Siemens  ha aportado guidance’16 cuando prevén un “crecimiento moderado en ventas” (vs +7% BS(e) y +4,5% consenso), margen EBIT industrial del 10/11% (vs 11% BS(e), 10,5% del consenso y 10,1% en 2015) y BPA de 5,9 euros a 6,2 euros (vs 7 euros BS(e) y 6,6 euros del consenso). El guidance está condicionado a mejoras en negocios cíclicos en 2S’16. Creemos que el guidance aportado por la compañía implica un EBIT Industrial de entre 8.000 y 9.000 M euros (vs 9.146 M euros BS(e) y ~8.500 M euros del consenso). Además, implica un BDI’16e de entre 5.200 y 5.500 M euros (vs 6.200 M euros BS(e) y ~5.400 M euros del consenso).

En definitiva, resultados mejores por efectos extraordinarios que justificarían la buena acogida, pero no son suficientes para mejorar las previsiones del mercado en 2016 y están condicionadas a elementos del 2S’16 sobre los que a día de hoy hay escasa visibilidad. Mantenemos VENDER. P.O. 94,00 euros/acc. (potencial +3,20%).

Resultados del cuarto trimestre de 2015 vs cuarto trimestre de 2014.

• Ventas: 21.328 M euros (+7,0% vs +14,0% BS(e) y +10,3% consenso)
• EBIT: 2.455 M euros (+28,8% vs +25,2% BS(e) y +19,0% consenso)
• BDI: 1.000,0 M euros (-33,2% vs -16,5% BS(e) y -21,8% consenso);

Resultados de 2015 frente a los de 2014:

• Ventas: 75.637 M euros (+5,2% vs +7,1% BS(e) y +6,1% consenso)
• EBIT: 7.756 M euros (+15,3% vs +14,3% BS(e) y +12,5% consenso)
• BDI: 7.379 M euros (+34,0% vs +38,6% BS(e) y +37,1% consenso)

Destacamos los aspectos más relevantes: Plantean el pago de un DPA’15e de 3,5 euros/acc. (vs 3,6 euros/acc. BS(e) y 3,58 euros/acc. del consenso) que supone una rentabilidad por dividendo del 3,7%. También anuncian un plan de recompra de acciones de 3.000 M euros (3,6% de su capitalización) a desarrollar en los próximos 3 años.

Análisis: Francisco Rodríguez. Disclosure: El periodo al que se refiere la recomendación se establece en un año. La recomendación está basada en hipótesis razonables sobre diversas variables en la fecha de publicación. La evolución posterior de alguna de esas variables (como por ejemplo: cambios sobrevenidos en tipos de interés, tipos de cambio, precios de materias primas, y otras variables que pueden ser tanto específicas de la compañía, como generales de su sector) podría motivar un cambio de recomendación mediante un nuevo informe de análisis. Las recomendaciones de la Dirección de Análisis de Banco de Sabadell, S.A. son COMPRAR, VENDER y BAJO REVISIÓN. La recomendación de COMPRAR se emite para aquellas compañías en las que la Dirección de Análisis de Banco de Sabadell, S.A. espera una evolución mejor a la del mercado (referencia Ibex35 e Indice General de la Bolsa de Madrid para las compañías españolas; referencia Eurostoxx50 para las compañías de la zona Euro) mientras que las de VENDER se emiten para aquellas compañías en las que la Dirección de Análisis de Banco de Sabadell, S.A. espera una evolución peor a la del mercado de referencia. La recomendación de BAJO REVISIÓN se emite para aquellas compañías en las que la Dirección de Análisis de Banco de Sabadell, S.A. está analizando posibles cambios en las estimaciones o valoración tras algún hecho relevante que haga posible ese análisis detallado. El presente informe ha sido preparado por la Dirección de Análisis de Banco de Sabadell, S.A., basado en información pública disponible.