No hay quien pare a Inditex

Inditex ha publicado los resultados del cuarto trimestre de 2015 y están en línea con nuestras estimaciones y las del consenso (Reuters). El comienzo del 1T es muy favorable: +15% a tipo de cambio constante en las primeras cinco semanas (ajustado por efecto calendario) con un crecimiento LfL que podría ser superior al +8%. Las ventas totales crecieron un +14% en 4T’15 estanco (vs +14% BS(e) vs +14% consenso) mientras que las ventas LfL crecieron a tasas del +9,5% (vs +9% BS(e)) con impacto forex de unos -1pp.

El margen bruto cayó -135 pbs (vs -142 pos BS(e)) debido a la apreciación del dólar frente al euro, que tiene un impacto negativo en los costes de aprovisionamiento. Los costes operativos aumentaron un +14% (+14% BS(e) y el EBITDA un +7% (vs +7% BS(e) vs +8% consenso). En la parte baja de la cuenta de resultados el BDI creció un +5%. Como estaba previsto, los resultados son muy buenos en ventas comparables pero están lastrados por un efecto divisa negativo.

El 1T ha comenzado muy bien, con un crecimiento de ventas a tipo de cambio constante del +15% en el periodo que va del 1 de febrero al 7 de marzo (sugiere un crecimiento LfL superior al +8%). Este crecimiento llama la atención ya que la base comparable no era fácil de batir (el año pasado las ventas crecían +17% en 1T). Creemos que los resultados pueden tener un impacto positivo en mercado por el buen dato de ventas en el comienzo del 1T. COMPRAR. P.O. 32,90 euros/acc. (potencial +11,9%).

Resultados del 4 trimestre de 2015 vs 4 trimestre de 2014:

• Ventas: 6.156 M euros (+13,8% vs +14,2% BS(e) y +13,8% consenso).
• EBITDA: 1.371 M euros (+7,3% vs +7,2% BS(e) y +8,1% consenso).
• BDI: 855,0 M euros (+5,2% vs +4,2% BS(e) y +5,9% consenso).

Resultados de 2015 vs 2014: 

• Ventas: 20.900 M euros (+15,4% vs +15,5% BS(e) y +15,3% consenso).
• EBITDA: 4.699 M euros (+14,5% vs +14,5% BS(e) y +14,8% consenso).
• BDI: 2.875 M euros (+15,0% vs +14,7% BS(e) y +15,3% consenso).

Destacamos los aspectos más relevantes
La caja neta a cierre de ejercicio fue de 5.300 M euros (vs 5.068 BS(e)). El Consejo de Administración propondrá a la Junta General de Accionistas un dividendo de 0,60 euros/acc. (+15% vs 0,52 euros/acc BS(e), que representa una yield del 2,0%). El nuevo espacio en aumentó un +8% en 2015 y la compañía estima que a futuro el crecimiento puede ser del +6%/+8% (el guidance para el periodo 2012-2015 era de +8%/+10%) con una mayor contribución de venta orgánica y online. Nuestras estimaciones hasta 2026 asumen un crecimiento de superficie medio anual del +6,5%.

Análisis: Ignacio Romero. Disclosure: El periodo al que se refiere la recomendación se establece en un año. La recomendación está basada en hipótesis razonables sobre diversas variables en la fecha de publicación. La evolución posterior de alguna de esas variables (como por ejemplo: cambios sobrevenidos en tipos de interés, tipos de cambio, precios de materias primas, y otras variables que pueden ser tanto específicas de la compañía, como generales de su sector) podría motivar un cambio de recomendación mediante un nuevo informe de análisis. Las recomendaciones de la Dirección de Análisis de Banco de Sabadell, S.A. son COMPRAR, VENDER y BAJO REVISIÓN. La recomendación de COMPRAR se emite para aquellas compañías en las que la Dirección de Análisis de Banco de Sabadell, S.A. espera una evolución mejor a la del mercado (referencia Ibex35 e Indice General de la Bolsa de Madrid para las compañías españolas; referencia Eurostoxx50 para las compañías de la zona Euro) mientras que las de VENDER se emiten para aquellas compañías en las que la Dirección de Análisis de Banco de Sabadell, S.A. espera una evolución peor a la del mercado de referencia. La recomendación de BAJO REVISIÓN se emite para aquellas compañías en las que la Dirección de Análisis de Banco de Sabadell, S.A. está analizando posibles cambios en las estimaciones o valoración tras algún hecho relevante que haga posible ese análisis detallado. El presente informe ha sido preparado por la Dirección de Análisis de Banco de Sabadell, S.A., basado en información pública disponible.