El año acabará mejor para Meliá que para NH Hoteles
Los analistas del Banco Sabadell ven más potencial, mayor visibilidad y un entorno más favorable en Meliá.
2016 ha sido un buen año en operativo para las hoteleras, confirmando la tendencia positiva en España (52% habitaciones de Meliá y 32% de NH) tanto en Urbano, como especialmente en Vacacional. Así, mientras Meliá revisaba al alza su guidance de crecimiento de Revpar, NH lo hizo ligeramente a la baja (afectada por el impacto de los atentados terroristas en Europa y la debilidad en LatAm). Mientras, en cotización ambas evolucionaron de forma negativa (-12% y -25% vs IBEX para Meliá y NH respectivamente).
En Meliá el efecto se concentró desde la llegada de Trump (-5% vs IBEX), por las dudas de sus políticas en México y Cuba, que ni la compañía ni nosotros vemos. En NH pesó que las expectativas eran demasiado altas a comienzos de año. Para 2017 prevemos que la buena evolución operativa continúe en ambas (+6% en Revpar en Meliá y NH) gracias a que España seguirá fuerte y al reposicionamiento en ambas.
2016 acabará mejor de lo previsto en Meliá y peor en NH y revisamos estimaciones en EBITDA en concordancia con este escenario (+3% medio en 2016/2019 en Meliá y –3% en NH). Esto impacta a los P.O. y revisamos Meliá hasta 13,3 euros/acc. (+2,5% vs antes y +10% de potencial), manteniendo COMPRAR. En NH lo rebajamos un -3% hasta 4,4 euros/acc. (+8% potencial) y mantenemos VENDER.
Además del potencial, preferimos Meliá por su mayor visibilidad (>75% EBITDA vacacional), su menor endeudamiento (<2x EBITDA recurrente vs >4x en NH) y las buenas noticias que esperamos a corto plazo (Rdos. 4T’16, buenas perspectivas para 1S’17, posible incremento del dividendo, nuevas inversiones en LatAm). En NH, si bien prevemos una evolución operativa positiva en 2017 (+22% EBITDA), la cotización lo descuenta y esperaríamos a un nivel de entrada más atractivo, máxime cuando no esperamos una operación corporativa a corto plazo.
En Meliá una situación mejor de lo previsto nos permite revisar ligeramente nuestros números. El Urbano (28% EBITDA) sigue teniendo margen de mejora y en Vacacional (72% EBITDA) las perspectivas son buenas, a pesar de la difícil base comparable. En concreto 1S’17 debería ser positivo en todas las divisiones, destacando la recuperación de México (17% EBITDA y donde cobra en dólares). Las buenas perspectivas, unidas a las inversiones que prevemos que Meliá realice en LatAm (ver pag. 9) gracias a su holgada situación financiera (DN/EBITDA <2x vs 2,5x objetivo) hace que revisemos al alza la previsión de crecimiento de EBITDA recurrente (TACC’15/18e del +11,5% vs +9,4% antes) y el P.O. a 13,3 euros/acc. (+10% potencial; +2,5% vs antes), manteniendo COMPRAR.
Además de su valor por fundamentales, creemos que las noticias operativas a corto plazo seguirán siendo buenas (Rdos. 4T’16). Su situación financiera creemos que también les permitirá aumentar el pay-out al 30% y el DPA un +200%, hasta un yield del 1,1%. Meliá cotiza con descuento del -11% en EV/EBITDA’17 vs media histórica y NH con un -30%, si bien la visibilidad operativa es más baja en esta última y su endeudamiento mucho mayor.
En NH su Plan de reestructuración seguirá ayudando en 2017. Sin embargo tras un 2016 peor de lo esperado, revisamos algo a la baja nuestras estimaciones (-3% en EBITDA 2016/18). Nuestros números ya asumen que alcanza su objetivo de EBITDA’18 de ~250 M euros. Por el lado financiero, a pesar de que la refinanciación ha supuesto un alivio en liquidez, creemos que su nivel de deuda sigue siendo alto (DN/EBITDA’16 <4x) y no prevemos la vuelta al dividendo en 2017. Rebajamos el P.O. a 4,4 euros/acc. (-3%), que nos deja en un potencial del +8%. La cotización estaría asumiendo un EBITDA recurrente de ~210 M euros, que supone un +15% frente al previsto en 2016 y un -5% vs 2017 (frente al +2% en Meliá). La guerra accionarial no está siendo positiva para el accionista de NH y no creemos que HNA vaya a lanzar una OPA a corto plazo. Mantenemos VENDER.
Analista: Francisco Rodríguez. Disclosure: El periodo al que se refiere la recomendación se establece en un año. La recomendación está basada en hipótesis razonables sobre diversas variables en la fecha de publicación. La evolución posterior de alguna de esas variables (como por ejemplo: cambios sobrevenidos en tipos de interés, tipos de cambio, precios de materias primas, y otras variables que pueden ser tanto específicas de la compañía, como generales de su sector) podría motivar un cambio de recomendación mediante un nuevo informe de análisis. Las recomendaciones de la Dirección de Análisis de Banco de Sabadell, S.A. son COMPRAR, VENDER y BAJO REVISIÓN. La recomendación de COMPRAR se emite para aquellas compañías en las que la Dirección de Análisis de Banco de Sabadell, S.A. espera una evolución mejor a la del mercado (referencia Ibex35 e Indice General de la Bolsa de Madrid para las compañías españolas; referencia Eurostoxx50 para las compañías de la zona Euro) mientras que las de VENDER se emiten para aquellas compañías en las que la Dirección de Análisis de Banco de Sabadell, S.A. espera una evolución peor a la del mercado de referencia. La recomendación de BAJO REVISIÓN se emite para aquellas compañías en las que la Dirección de Análisis de Banco de Sabadell, S.A. está analizando posibles cambios en las estimaciones o valoración tras algún hecho relevante que haga posible ese análisis detallado. El presente informe ha sido preparado por la Dirección de Análisis de Banco de Sabadell, S.A., basado en información pública disponible.
