Los buenos resultados de Siemens

Resultados del primer trimestre del año mejores por costes (las ventas crecen un +1,2% frente al +4% esperado), que hacen que el margen EBIT industrial recurrente sea mejor de lo previsto (12% vs 10,9% BS(e) y consenso). Ex plusvalías (172 M euros) el EBIT industrial habría quedado en 2.342 M euros (+7,5% vs esperado). El BDI también afectado por no recurrentes positivos (409 M euros; reversión de provisiones), dejándolo por encima de lo previsto. Sin extraordinarios el BDI habría sido ~1.359 M euros (en línea con consenso y -10% vs BS(e)).

Revisan guidance’17 al alza en márgenes de 10,5%/11,5% a 11%/12% (vs 11,6% BS(e) y 11,3% consenso) y ~20 pbs vendría de las plusvalías anunciadas en 1T’17. En BPA lo aumentan de 6,8/7,2 a 7,2/7,7 euros. Esto compara con 7,41 euros BS(e) y 7,17 euros del consenso, pero que aumentarían a 7,9 euros y 7,67 euros con las plusvalías y reversión de provisiones presentados hoy. Si bien valoramos favorablemente los resultados y el guidance y hoy debería tener buena acogida, creemos que está en parte recogido en cotización. Nuestra impresión es que a estos niveles SIE ya cotiza a niveles muy exigentes (~10,7x EV/EBITDA’17e vs 9x medio, 10,4x del consenso y ~9,5x que cotizaba cuando llegó Trump). VENDER. P.O. 106,00 euros/acc. (potencial -11,67%).

Resultados del primer trimestre de 2017 vs primer trimestre de 2016:

• Ventas: 19.119 M euros (+1,2% vs +4,3% BS(e) y +3,6% consenso)
• EBIT Industrial: 2.514 M euros (+26,3% vs +9,4% BS(e) y +8,1% consenso)
• EBIT Industrial (ex plusvalías): 2.342 (+17,6% vs vs +9,4% BS(e) y +8,1% consenso)
• EBIT: 2.517 M euros (+34,2% vs +9,0% BS(e) y -0,3% consenso)
• EBIT (ex plusvalías y ex provisiones): 2.061 M euros (+9,9% +9,0% BS(e) y -0,3% consenso
• BDI: 1.938 M euros (+24,5% vs -3,5% BS(e) y -14,1% consenso)
• BDI (ex plusvalías y ex provisiones): 1.505 M euros (-3,4% vs -3,5% BS(e) y -14,1% consenso)

Por divisiones: Healthcare (27% EBIT’16), si bien ha presentado caída en ventas (-0,2% vs +2% esperado), ha publicado un EBIT un +12% por encima de lo previsto, gracias a unos márgenes positivos (18,9% vs 16,5% previsto). Digital Factory (17% EBIT) se ha visto afectado por plusvalías positivas de 172 M euros, sin ellas el EBIT habría quedado un +3,6% por encima de lo previsto, beneficiándose de un margen positivo del 19,4%, pero menor crecimiento en ventas del esperado (+3,9% vs +5,5% previsto). En Power & Gas (21% EBIT) la situación ha sido similar a las anteriores, con unas ventas creciendo menos de lo previsto (+5,8% vs +9,5% esperado), pero un EBIT un +12% por encima gracias a fuertes márgenes 11,8% vs 10,5% previsto. El déficit de pensiones se reduce en 2.600 M euros hasta 11.100 M euros, por las menores tasas de descuento asociadas. Esto tendría un impacto positivo en nuestra valoración de 2,2 euros/acc. (+2,1%).

Analista: Francisco Rodríguez. Disclosure: El periodo al que se refiere la recomendación se establece en un año. La recomendación está basada en hipótesis razonables sobre diversas variables en la fecha de publicación. La evolución posterior de alguna de esas variables (como por ejemplo: cambios sobrevenidos en tipos de interés, tipos de cambio, precios de materias primas, y otras variables que pueden ser tanto específicas de la compañía, como generales de su sector) podría motivar un cambio de recomendación mediante un nuevo informe de análisis. Las recomendaciones de la Dirección de Análisis de Banco de Sabadell, S.A. son COMPRAR, VENDER y BAJO REVISIÓN. La recomendación de COMPRAR se emite para aquellas compañías en las que la Dirección de Análisis de Banco de Sabadell, S.A. espera una evolución mejor a la del mercado (referencia Ibex35 e Indice General de la Bolsa de Madrid para las compañías españolas; referencia Eurostoxx50 para las compañías de la zona Euro) mientras que las de VENDER se emiten para aquellas compañías en las que la Dirección de Análisis de Banco de Sabadell, S.A. espera una evolución peor a la del mercado de referencia. La recomendación de BAJO REVISIÓN se emite para aquellas compañías en las que la Dirección de Análisis de Banco de Sabadell, S.A. está analizando posibles cambios en las estimaciones o valoración tras algún hecho relevante que haga posible ese análisis detallado. El presente informe ha sido preparado por la Dirección de Análisis de Banco de Sabadell, S.A., basado en información pública disponible.