La caja al servicio de la deuda
A la espera de la publicación de sus últimos resultados trimestrales, las previsiones sobre Telefónica son positivas.
Telefónica presenta sus resultados trimestrales el próximo 23 de febrero. Unas cuentas correspondientes al último cuarto del pasado año y que podrían reflejar aspectos positivos que actuarían como catalizador tras la mala evolución en Bolsa de 2016 (-6,3% en absoluto y -4,3% vs IBEX y +9,5% vs sector). Destacaría en ellos la generación de caja y reducción del endeudamiento. Por mercados destacamos:
- España volviendo al crecimiento (+0,1% vs -0,4% en 3T’16), que Brasil continúe presentando datos sólidos a nivel orgánico y ayudados por el tipo de cambio (ventas +1,5% orgánico y +18,7% reportado).
- A nivel de EBITDA los resultados estarán impactados por los costes de reestructuración (c.1.250 M euros a nivel de grupo). El EBITDA 4T’16 quedaría en 3.044 M euros (vs 721 M euros en 4T’15, también afectado por costes de reestructuración) que a nivel orgánico quedaría en 4.284 M euros (+1,8% vs 4T’15) con un margen del 31,7% (vs 30,3% en 4T’15) dejando para el 2016e el 31,3% (vs30,4% en 2015).
La clave seguirá siendo la situación financiera. Según nuestras estimaciones, tras el recorte del dividendo y con la generación de caja estimada haría falta una reducción de deuda adicional de entre 3.500 M euros y 5.500 M euros (c.9% DFN) para llegar a un ratio de DFN/EBITDA de entre 2,35x y 2,5x en 2017 (vs 2,8x actual BS(e)), por lo que la venta de Telxius y la generación de caja acelerarían la reducción de deuda y reducirían las incertidumbres.
En cuanto a Telxius, las últimas noticias aparecidas en prensa apuntaban a la venta de una participación minoritaria en el corto plazo. Aunque desde nuestro punto de vista la mejor solución para la compañía sería la venta de torres, creemos que la venta de una participación tendría un impacto también positivo en la cotización. Mantenemos visión positiva en la compañía.
Actualmente cotiza por debajo de la media del sector por las incertidumbres financieras por lo que todo movimiento de la compañía que acelere la reducción de deuda (y en este sentido una operación con O2, podría ser también gran catalizador) sería visto con buenos ojos por el mercado y permitiría la expansión de múltiplos, que se verá ayudado por las mejores perspectivas de España y la captura de sinergias en Brasil y Alemania.
A nivel de ventas, esperamos que España vuelva al crecimiento (+0,1% vs -0,4% en 3T’16). Brasil continuará presentando datos sólidos a nivel orgánico y ayudados por el tipo de cambio (ventas +1,5% orgánico y +18,7% reportado) que impactará negativamente en el caso de Hispanoamérica (ventas orgánicas +7,7% y -11,1% a nivel reportado). Alemania mantiene la presión competitiva (ventas -4,6%) mientras esperamos ligera mejora en Reino Unido (ventas orgánicas -1,0% vs -2,1% en 3T’16 pero donde la depreciación de la libra impacta de forma negativa, dejando ventas-17,1%). Con todo, las ventas 4T’16 caerían un -2,7% (+1,6% en términos orgánicos vs +0,8% a 9meses’16).
Analista: Nicolás Fernández. Disclosure: El periodo al que se refiere la recomendación se establece en un año. La recomendación está basada en hipótesis razonables sobre diversas variables en la fecha de publicación. La evolución posterior de alguna de esas variables (como por ejemplo: cambios sobrevenidos en tipos de interés, tipos de cambio, precios de materias primas, y otras variables que pueden ser tanto específicas de la compañía, como generales de su sector) podría motivar un cambio de recomendación mediante un nuevo informe de análisis. Las recomendaciones de la Dirección de Análisis de Banco de Sabadell, S.A. son COMPRAR, VENDER y BAJO REVISIÓN. La recomendación de COMPRAR se emite para aquellas compañías en las que la Dirección de Análisis de Banco de Sabadell, S.A. espera una evolución mejor a la del mercado (referencia Ibex35 e Indice General de la Bolsa de Madrid para las compañías españolas; referencia Eurostoxx50 para las compañías de la zona Euro) mientras que las de VENDER se emiten para aquellas compañías en las que la Dirección de Análisis de Banco de Sabadell, S.A. espera una evolución peor a la del mercado de referencia. La recomendación de BAJO REVISIÓN se emite para aquellas compañías en las que la Dirección de Análisis de Banco de Sabadell, S.A. está analizando posibles cambios en las estimaciones o valoración tras algún hecho relevante que haga posible ese análisis detallado. El presente informe ha sido preparado por la Dirección de Análisis de Banco de Sabadell, S.A., basado en información pública disponible.
