China impulsa a LVMH
El Departamento de Análisis del Banco de Sabadell eleva el precio objetivo de sus acciones por el positivo comportamiento de sus negocios en Asia.
Revisamos estimaciones al alza un +10 % en EBIT tras el positivo comportamiento de Moda y Piel (~55% EBIT) tanto en ventas (+15 % en los resultados del primer trimestre del año frente al +9 % esperado, +9 % del cuarto trimestre del año pasado y +5 % del tercer trimestre de 2016) como en margen EBIT (+360 puntos básicos en el segundo semestre de 2016). Esto, unido a que sus indicaciones sobre el consumo en China continúan siendo muy positivas (crecimiento de doble dígito alto en el primer trimestre de 2017), con impacto en todas sus divisiones y reafirmadas por los comentarios de sus competidores, nos hace posicionarnos en un escenario aún más favorable.
Creemos que LVMH podrá alcanzar unos ingresos del +7,7 % en 2017 (frente al +6,6 % anterior) y a medio plazo mantener tasas de crecimiento muy similares. Además, dado su elevado apalancamiento operativo (que vimos en 2016 tanto en Moda como en Vinos; >75% EBIT del Grupo), elevamos el EBIT del Grupo un +10% en 2017/21 BS(e), lo que supone una TACC’16/21e del +9,9% (vs +7,9% anterior y +11% del consenso) con un margen EBIT’21e del 21,3% (vs 18,7% 2016). Estas mejores previsiones, las mejoras realizadas en circulante (18%/ventas actual vs ~21% histórico) y el impacto positivo de la compra de Christian Dior Couture (+3% P.O.) nos lleva a situar el Precio Objetivo en 252,0 euros/acc. (+11% potencial y +22% vs anterior).
En cuanto a la adquisición de Christian Dior Couture (~5% ventas de LVMH y ~16% de Moda y Piel), la valoramos positivamente. Su cierre está previsto para 2S’17 por un EV de ~6.500 M euros y a nivel estratégico le permite integrar una de las marcas más emblemáticas del sector, que ha crecido muy por encima de LVMH (+14% TACC’11/16 vs +8% de su división de Moda y Piel), y que continúa haciéndolo a día de hoy (+17% en ventas 1T’17 vs +15% Moda y Piel). Además, financieramente es positiva (+3% en BPA el primer año) y no compromete el nivel de endeudamiento (1,1x DN/EBITDA vs 0,4x en 2016). Nosotros estimamos que esta operación genera valor (~8 euros/acc; impacto en P.O. +3%; ver detalles en pág. 8), a pesar de los múltiplos pagados (~15,6x EV/EBITDA vs ~12x con sinergias, en línea con LVMH), que vemos justificados por la mayor estabilidad en crecimiento de sus marcas (hasta ~18/20x EV/EBITDA).
Con todo, reiteramos COMPRAR porque seguimos viendo potencial, las perspectivas son buenas y LVMH cuenta con unos sólidos fundamentales (diversificación geográfica y de productos) que le aportan una ventaja competitiva frente a comparables (sus competidores presentan una volatilidad mucho más elevada en resultados).
Analista: Arancha Piñeiro. Disclosure: El periodo al que se refiere la recomendación se establece en un año. La recomendación está basada en hipótesis razonables sobre diversas variables en la fecha de publicación. La evolución posterior de alguna de esas variables (como por ejemplo: cambios sobrevenidos en tipos de interés, tipos de cambio, precios de materias primas, y otras variables que pueden ser tanto específicas de la compañía, como generales de su sector) podría motivar un cambio de recomendación mediante un nuevo informe de análisis. Las recomendaciones de la Dirección de Análisis de Banco de Sabadell, S.A. son COMPRAR, VENDER y BAJO REVISIÓN. La recomendación de COMPRAR se emite para aquellas compañías en las que la Dirección de Análisis de Banco de Sabadell, S.A. espera una evolución mejor a la del mercado (referencia Ibex35 e Indice General de la Bolsa de Madrid para las compañías españolas; referencia Eurostoxx50 para las compañías de la zona Euro) mientras que las de VENDER se emiten para aquellas compañías en las que la Dirección de Análisis de Banco de Sabadell, S.A. espera una evolución peor a la del mercado de referencia. La recomendación de BAJO REVISIÓN se emite para aquellas compañías en las que la Dirección de Análisis de Banco de Sabadell, S.A. está analizando posibles cambios en las estimaciones o valoración tras algún hecho relevante que haga posible ese análisis detallado. El presente informe ha sido preparado por la Dirección de Análisis de Banco de Sabadell, S.A., basado en información pública disponible.
